更新时间：2024-12-02
自2024年11月8日全国人大常委会批准财政部提出的“通过增加地方政府债务限额来置换存量隐性债务”的议案以来，已授权新增10万亿债务限额用于置换地方政府的隐性债务。次日，财政部即向各地分配了6万亿元的债务限额，部分省份迅速启动了发行工作。仅仅十天后，网络上便传出了首批成功兑付非标债务的城投企业名单，显示出10万亿化债措施立竿见影的效果。
2024年11月20日，备受关注的网红城投——西安曲江文化控股有限公司（简称“曲江文控”）发布公告，宣布其于2023年6月违约的一笔1.825391亿元的非标融资（五矿信托-恒信国兴539号-赢胜45号集合资金信托计划）已结清全部剩余本金。同时，其控股子公司西安曲江大明宫投资（集团）有限公司（简称“大明宫投资”）也完成了两笔非标融资的兑付，包括2023年11月违约的2.349亿元融资（中信信托-民享97号陕西省西安曲江大明宫项目）和2023年5月违约的2.295亿元融资（山东信托-城市发展101号集合资金信托计划）。
曲江文控作为知名的网红城投，成立于2012年，由西安曲江新区管理委员会控股，业务涵盖文化旅游、商业经营、文化产业项目、景区基础设施建设及房地产开发等多个领域。旗下拥有310家企业，其中核心企业126家，包括3家上市企业。曲江系文旅事业集团运营着大明宫、芙蓉园、大雁塔、西安城墙、大唐不夜城等顶级文化旅游资源，打造出多个现象级旅游IP，享有极高的知名度和庞大的客流量。
然而，尽管拥有众多网红景点，曲江文控及其下属城投企业在2024年下半年却连续遭遇债务危机。据曲江文控公开资料显示，其旗下超过15家公司涉及与金融机构及合作方的资金纠纷，涉及金额超过12亿元，涉及金融机构包括陕西国际信托、国控租赁、五矿信托、中信信托、天津信托、山东国际信托、浦银金融、浙银金融、东方资产、远东宏信、交银租赁、越秀租赁、江苏银行杭州分行、陕西秦农农商行等。其中，子公司西安曲江临潼旅游投资（集团）有限公司（简称“曲江临潼”）甚至被传被一家融资租赁公司申请破产，与公司的高流量形成鲜明对比。
财报显示，曲江文控2023年整体净利润亏损16.1亿元，为近四年首次亏损；2024年上半年继续亏损15.7亿元。截至2024年6月末，该公司有息债务余额为868.52亿元，较年初下降3.84%，但已逾期3.37亿元，逾期债务以非银金融机构贷款为主，含有少量银行贷款和其他有息债务。
此外，曲江文控下属的几家主要公司也面临严峻形势。除曲江临潼外，曲江文旅作为曲江文控旗下最主要的上市公司，2023年净利润亏损1.95亿元，扣非净利润亏损2.22亿元。由于此前预盈实际亏损，2019年上交所还对其下发了监管工作函。大明宫投资发行的“23债权转让项目”债券也在2024年6月全面违约，1360万本息未兑付，引发管理人青岛启信资管的强烈不满。
曲江文控整个集团体系面临大量债务集中违约的风险，甚至影响了曲江新区地方的信用。本文开头提及的三个信托融资项目也在爆雷债务之列。这些项目的违约情况分别如下：
五矿信托-恒信国兴539号-赢胜45号集合资金信托计划成立于2022年4月，规模为5亿元。2023年6月未按计划支付回购本金及溢价款构成违约。截至2024年5月17日，该产品已兑付10%本金，剩余本金约1.8亿元未兑付。
中信信托-民享97号陕西省西安曲江大明宫项目成立于2021年7月，规模为2.61亿元。2023年10月16日，大明宫集团未能支付回购本金及溢价款，合计1.08亿元。2023年12月7日，中信信托宣布全部回购义务提前到期。2024年2月6日，北京市第二中级人民法院发出执行裁定书，依法向被执行人发出执行通知，并裁定冻结查封其财产。
山东信托-城市发展101号集合资金信托计划成立于2021年6月，规模为4亿元。2023年5月到期未予兑付。2024年9月2日，济南中院发出执行裁定书，依法向被执行人发出执行通知。
曲江文控经营情况与实际盈利严重背离的现象引发了市场质疑。经媒体追踪探究，严重亏损的主要原因在于应收账款规模过大，侵蚀了业务净利润。曲江文控体系运营景点的方式为轻资产的受托管理模式，受政府部门委托管理公共景区并收取管理报酬。然而，景区门票收入上交财政后，管理费却未能按时结清，导致应收欠款规模日益扩大，公司连年亏损。此外，景区运维成本的上升和集团对地产行业的巨大投入也是造成亏损的重要原因。
近年来，地方政府因抗疫等原因支出上升，而土地市场低迷、房地产行业持续下滑、经济复苏不利等因素导致收入锐减，地方债务风险高企。曲江文控这类收入主要依靠财政资金的城投企业面临流动性危机，地方政府对城投的欠款规模不断扩大，最终拖垮了城投，使其陷入债务爆雷的风险中。
因此，地方化债政策的动向对这类城投企业来说至关重要。从效果来看，相比以往的银行贷款置换城投金融债务措施，财政部新增的10万亿化债额度显得更为直接和高效。本次成功兑付违约非标债务的城投企业除了曲江文控及其子公司大明宫投资外，还包括青岛即墨区城投和青岛海洋科技投资发展集团有限公司。这些企业成为10万亿化债政策落地后的首批受益者。
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